2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进(稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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