公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ阴肖有哪几个生肖)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更(gèng)多是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流程和(阴肖有哪几个生肖hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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