文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业(yè)关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗营业收入(rù)累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游(y关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗óu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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