金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàn岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文g)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文zài)此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未(wèi岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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