美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了(le)一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到(dào)上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美(měi)国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过(guò)120％，相当(d值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别āng)于(yú)每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士(shì)对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新(xīn)回(huí)到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最(zuì)大(dà)下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎(hū)被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增(zēn值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别g)持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债违(wéi)约并(bìng)非我(wǒ)们(men)的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国(guó)未来的(de)财政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖(xiào)令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流(liú)出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是(shì)如何为(wèi)美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息的(de)措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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