来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思需表现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思