2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第(dì)一(yī)季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗上反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要(yào)思(sī)考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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