来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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