金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(中国飞机事故率是多少chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持中国飞机事故率是多少续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进中国飞机事故率是多少增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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