公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的(de)方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)问题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行和券商什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语(shāng)打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人(rén)结(jié)算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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