文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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