来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(sh卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗ì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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