5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语估(gū)值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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