近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公(gōng)司(sī)客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不(bù)只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对(duì)赌协(xié)议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴(xīng)福电(diàn)子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商(shāng)等其他(tā)行(xíng)业客户(hù)。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生(shēng)的(de)与经营业务无(wú)直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发(fā)生频(pín)率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化(huà)学品销售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了产品销三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未(wèi)来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中(zhō三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿ng)有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的(de)重大(dà)经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的(de三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿)其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子(zi)没(méi)有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司(sī)上(shàng)述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易。

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