事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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