5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架(jià)是第(dì)一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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