金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗统计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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