4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数(shù)据的(de)走势。中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省非农就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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