文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对两丈等于多少米存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提两丈等于多少米前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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