2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

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