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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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