来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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