文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn单反可以带上飞机吗)同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势单反可以带上飞机吗，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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