5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益write的过去分词怎么用，write的过去分词英语率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估值(zhwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语í)体系与传统的(de)估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

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