大家(jiā)周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态提(tí)升到(dào)最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区(qū)塞(sāi)族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生(shēng)冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区(qū)已经被科索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年科索沃(wò)战争结(jié)束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物(wù)和能(néng)源后的核心PCE物(wù)价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经(jīng)济周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期(qī)货合(hé)约交易(yì)商周(zhōu)五加大了对美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)加(jiā)息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议上(shàng)将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降(jiàng)息(xī)。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于(yú)对期货的(de)押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年(nián)之前不(bù)会降息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度(dù)低于此前的预期。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤(méi)化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报记(jì)者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端(duān)为(wèi)原油的(de)品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料(liào)成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的(de)根(gēn)源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源危机(jī)在期(qī)货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看(kàn)，前(qián)期原(yuán)油价格(gé)的(de)下(xià)行已触碰到中东(dōng)主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油生产商(shāng)边(biān)际产油(yóu)成本、美国收储目(mù)标(biāo)价位，在美国页岩(yán)油非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源(yuán)品的(de)下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量(liàng)率先(xiān)发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言(yán)，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续带动产业链各环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤(méi)炭(tàn)价格整(zhěng)体便处(chù)于震荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤(méi)炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中期期货(huò)研(yán)究院(yuàn)上(shàng)海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行(xíng)情持续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下(xià)，市(shì)场都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗可流通货源充裕(yù)，今年(nián)受(shòu)到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存在(zài)下(xià)调可(kě)能，成本端(duān)难以提(tí)供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部分区(qū)域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节(jié)性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需(xū)求弱势以及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫(yì)情几年之后，并未(wèi)重启，所以终(zhōng)端产品的(de)需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所(suǒ)放大。“煤化工产业(yè)链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化(huà)工(gōng)品种自身表现同样(yàng)低(dī)迷，面临(lín)较(jiào)大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货(huò)价格不断创下(xià)新低，部分地(dì)区现货价格(gé)回到历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企(qǐ)业整体利润并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采购成本(běn)下降而(ér)明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大(dà)，且部分内(nèi)地(dì)企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现(xiàn)停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期的都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗迹象。“经历过前几年的(de)持续投(tóu)产，国内甲醇(chún都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗)和尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前(qián)下(xià)游的需求难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投(tóu)产压力(lì)，进口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化(huà)工(gōng)行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存(cún)在(zài)上(shàng)涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源(yuán)化(huà)工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要还(hái)是基(jī)于(yú)原料(liào)端的驱动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前(qián)景(jǐng)提振油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌(diē)的(de)行情中，原(yuán)油(yóu)尽管受(shòu)到(dào)美国债务(wù)上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度(dù)领导(dǎo)人会议(yì)上承诺将加大力度打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避其石油和(hé)燃料(liào)出口价(jià)格上限的(de)行为都对于油价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年全(quán)球需求同比(bǐ)增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维(wéi)持(chí)强势从(cóng)成本(běn)端带动油化工整体强(qiáng)于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工较煤化(huà)工较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原(yuán)料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大幅下(xià)降和随着出行旺(wàng)季来临(lín)显著增(zēng)长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油(yóu)表需(xū)也(yě)环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预期，但沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议(yì)上考(kǎo)虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但(dàn)在美国债务上限谈(tán)判达(dá)成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国债务上(shàng)限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万(wàn)期货能化高级分(fēn)析师陆(lù)甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度提(tí)升(shēng)，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格(gé)水平(píng)。因此(cǐ)，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提(tí)升。预(yù)计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工(gōng)利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在(zài)原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再(zài)次对原(yuán)油(yóu)市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美(měi)银行(xíng)业(yè)危机和美国债务上限谈判带来的(de)需求端不确定(dìng)性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次(cì)减产的小概率(lǜ)事件(jiàn)发(fā)生，二季(jì)度起(qǐ)的(de)基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国(guó)内煤(méi)炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格(gé)下行的趋(qū)势依然存在(zài)。原油方面，夏季是(shì)成品油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇看来(lái)，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望延续。

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