4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求(qiú电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊)职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速(电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊sù)度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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