2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊: 24px;'>cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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