原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部(俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒(ji俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大ǔ)承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务体量(liàng)和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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