美国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国(guó)内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全(quán)球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关(guān)性资(zī)产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面，极端(duān)危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注(zhù)就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹中国人口第一大省，中国人口第一大省排名(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息对(duì)市(shì)场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺(shùn)差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停中国人口第一大省，中国人口第一大省排名(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会(huì)给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促(cù)使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前中国人口第一大省，中国人口第一大省排名暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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