近(jìn)期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性)重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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