金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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