金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策(cè)对(duì)企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行(h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称xíng)业景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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