2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(sh75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升àng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别(bié)的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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