来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思g>美(měi)国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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