事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样p>

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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