5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源(yu二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代án)等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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