4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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