2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银裤子175是几个x(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来裤子175是几个x3个(gè)月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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