4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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