来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的虎门销烟发生在哪里政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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