5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名(de)催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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