《基(jī)金经理投资笔记》宏观策略系(xì)列

　　把脉经济周期拐点 实现财(cái)富(fù)管理(lǐ)升级

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士），创金合信基金首席经济(jì)学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士(shì)），创金合信基金基金经理

　　乱云飞渡仍(réng)从(cóng)容

　　上期分享中（查(chá)看(kàn)原文(wén)），我(wǒ)们提出(chū)了5月是乱(luàn)花渐欲(yù)迷人眼，一(yī)个大的背景是市(shì)场进入(rù)了战略(lüè)相持(chí)阶段，进攻和防守的(de)理(lǐ)由都不是非常清晰。周末中央发布长期(qī)的产业政(zhèng)策，基调是清(qīng)晰的，但那是诗(shī)和远方，是战略性的(de)布(bù)局，很多投资者更喜(xǐ)欢战(zhàn)术(shù)性的机会(huì)。伯克(kè)希尔哈撒韦年度(dù)股(gǔ)东(dōng)大会在巴菲特的老家奥巴哈举(jǔ)行，吸引了全(quán)球投资者的目光，投资者总希望(wàng)可(kě)以从中寻找到投资的秘诀，价值投资的道虽相同，但法、术、器是(shì)各(gè)异(yì)的。不(bù)仅如此，伯克希尔(ěr)决策(cè)者对(duì)宏观环境的担忧(yōu)，对(duì)数(shù)字技术的批判，很(hěn)多与会(huì)者收获的(de)可能不是清(qīng)晰的思路，而(ér)是在迷宫中(zhōng)又多走了(le)一圈。

　　一(yī)、市场陷入(rù)僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场(chǎng15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗)有“五穷、六绝(jué)、七翻身(shēn)”的(de)说法，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一(yī)个很重要(yào)的理由(yóu)是根据惯例，银行保险等(děng)利好兑现(xiàn)后往往(wǎng)是市场开始调整的开始。A股投资历(lì)来是(shì)有季节(jié)性(xìng)的(de)，但这未必是历史的铁律，比如2022年(nián)5月市场在新的政策基调下开(kāi)始全(quán)面大(dà)反攻。我(wǒ)们需要因时而(ér)变，投资者需要(yào)考虑到(dào)当前的(de)市场背(bèi)景已(yǐ)经和之前有很大的(de)不同。当前(qián)市场(chǎng)进入战略僵(jiāng)持阶段的一(yī)个重要理由是除了逻辑推演(yǎn)，很(hěn)多重要问题(tí)很难用(yòng)清晰(xī)的事实来验证。谨慎(shèn)的(de)投资者往(wǎng)往是见好就(jiù)收或者谋(móu)定而后动，因(yīn)此才有(yǒu)了(le)上述的猜测。

　　市场不(bù)清楚的地方在(zài)哪里呢？

　　第一，从内部看(kàn)，市场已经(jīng)提(tí)前(qián)交易了政策的方向，而且(qiě)今年(nián)国(guó)内的政(zhèng)策(cè)本身也不是大开(kāi)大合。新出(chū)台的(de)政(zhèng)策更多地(dì)在落实(sh15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗í)上，较少(shǎo)新的(de)提法。

　　第二，从(cóng)外部看，美联(lián)储依然在通胀、就业(yè)数据、金融(róng)数据和增长数据传递的混乱信息(xī)中纠结(jié)。

　　第三，从(cóng)投资主线(xiàn)看，数字(zì)经(jīng)济和中特(tè)估依然既(jì)有(yǒu)政(zhèng)策、也有业绩或者有(yǒu)未来(lái)预(yù)期的业(yè)绩改善，但短期游戏、传媒(méi)、中(zhōng)特估与其他板块分化较为极致(zhì)，也(yě)是不争的(de)事实。除了这两条主线外，金融、消费(fèi)和公用事业有反弹，但(dàn)难(nán)以成为(wèi)持续的(de)配置主题(tí)，新能(néng)源崩(bēng)坏的(de)筹(chóu)码预期也(yě)决定了(le)反(fǎn)弹的脆弱性。

　　第(dì)四，从交易行为看，投资者并未形成一致预期。随着一(yī)季报的披(pī)露(lù)，市场阶段性发挥了对盈利现实的(de)定(dìng)价效率(lǜ)。具体表(biǎo)现为(wèi)，业绩出(chū)现一定(dìng)修复和表现有韧(rèn)性的金融、中药、电力、中特估(gū)主题以及TMT中的游(yóu)戏传媒(méi)等表现(xiàn)较好，家(jiā)电此前也有一定表现。不过，随着业(yè)绩(jì)的公布反而(ér)出现了(le)一定的买预期卖现(xiàn)实的操(cāo)作。当(dāng)然，相对(duì)而言市场也有定价效率(lǜ)不稳定的一面，同样(yàng)是(shì)业绩(jì)修复或有韧性的农林牧(mù)渔、新能(néng)源和消费(fèi)板块，整体表现则一般。

　　二、市场(chǎng)僵持(chí)的(de)原因：一季报(bào)显(xiǎn)示(shì)企业盈利(lì)仍(réng)在磨底(dǐ)阶段

　　短期市(shì)场(chǎng)的核心矛盾在于缺乏特别明显的(de)亮(liàng)点(diǎn)，TMT主(zhǔ)线前期超(chāo)额收益过于显著(zhù)，目前除了游戏、传(chuán)媒一(yī)枝独秀外，其他TMT细分领域(yù)阶段性有(yǒu)所回(huí)调。中(zhōng)特估相(xiāng)关的基建、银行、石油、出版(bǎn)等板块盈(yíng)利(lì)有支撑、估值也较低，因此在最近市场(chǎng)调整的时候整体表现较好。在这两(liǎng)条我(wǒ)们看好的全年主线之外，市场部(bù)分定(dìng)价了(le)一季(jì)报行情(qíng)，但核(hé)心问题在(zài)于当前盈(yíng)利仍处(chù)在(zài)磨底阶(jiē)段(duàn)。扣除金融和两(liǎng)桶油，A股的盈利还在下滑，这意味着短期盈利很难撑起A股系统性的行情(qíng)。所以(yǐ)，我们看(kàn)到这(zhè)两条主线之外其他(tā)业绩尚可的板(bǎn)块(kuài)，整体反(fǎn)弹(dàn)的(de)幅度(dù)都相对有限(xiàn)。消(xiāo)费的盈利有一定的(de)修复(fù)，而(ér)市(shì)场由(yóu)于前期的(de)悲观情绪尚未对(duì)其定价，这(zhè)可能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战略性布局是清晰而明确的(de)：政策关注产业升级和人的问题

　　近期国内(nèi)也(yě)处于一个会(huì)议(yì)密(mì)集召开的阶段，政治局(jú)会议(yì)、中央(yāng)财经(jīng)委会议和国常会相(xiāng)继召开(kāi)。决(jué)策层(céng)对(duì)于当前(qián)经济复苏动力不足、复苏势(shì)头不(bù)稳的问(wèn)题，有着清醒(xǐng)的(de)认(rèn)识(shí)，短(duǎn)期的工作(zuò)重点是恢(huī)复和扩大需(xū)求，但同时也明确(què)不会再走老路(lù)——不(bù)会通(tōng)过低(dī)水平的(de)债务扩(kuò)张来刺激经济(jì)，而是聚焦实体经济的产业升级(jí)，推进产业智能(néng)化(huà)、绿色(sè)化、融合化。

　　现代产业体系下(xià)的融(róng)合发展

　　这次财经委会议的一个(gè)新提法(fǎ)是“坚持三次产业融合发展(zhǎn)，避免(miǎn)割(gē)裂对(duì)立；坚持推(tuī)动传统产业转型(xíng)升(shēng)级，不能(néng)当成‘低(dī)端产业’简单退(tuì)出(chū)”，这个提法很(hěn)重要(yào)。我(wǒ)们去年底强(qiáng)调接下(xià)来一段时(shí)间(jiān)的政策需要强调均衡(héng)性和系统性，才(cái)能(néng)形成经济发展的合力。卡脖子的(de)领(lǐng)域要重点支持(chí)和发展，但是经济的运行(xíng)是一个完整的系统，生(shēng)产和消费、实体经济(jì)和金(jīn)融支(zhī)撑、高科技(jì)领域和(hé)低技术(shù)领(lǐng)域、融资-设(shè)计(jì)-制造—物流(liú)-销售(shòu)-服务等各方面需要协调发展，大家(jiā)的信心慢慢恢复(fù)、收入慢(màn)慢恢复，才能(néng)够真(zhēn)正把(bǎ)需求拉(lā)动起来。不(bù)能够孤立(lì)、片(piàn)面地理解和(hé)执(zhí)行政策，毕竟即使是芯(xīn)片这(zhè)么(me)最高科技的(de)领域，它的下游需求也主(zhǔ)要来自(zì)消费电子(zi)产品中的(de)手机、汽车(chē)、智能(néng15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗)家居等等，没(méi)有(yǒu)需求的(de)拉动，产业的发展就缺乏良性循环(huán)的基础。

　　高质量的人才红利(lì)

　　另外，最近(jìn)政策(cè)讨论(lùn)的(de)一个重点是人(rén)，作为投资生产拉(lā)动核心的企(qǐ)业家、作为人力资源(yuán)重点的人才、承载(zài)民(mín)族未来的新生(shēng)人口、需要关(guān)注的老(lǎo)龄人(rén)口。当前中国的发(fā)展逐渐从(cóng)资本和劳(láo)动要素(sù)拉动转(zhuǎn)向(xiàng)人力资(zī)源拉动，技术创新(xīn)成(chéng)为能否突破内(nèi)外部约束的关键。技术创新能力取决于(yú)制度保(bǎo)障下的主观能动性，在经历(lì)了(le)过去几年的(de)非常态之后(hòu)，在内(nèi)外部不确定性的制约(yuē)下(xià)，如何让当前每个主(zhǔ)体充满(mǎn)信心、充满(mǎn)主观能动性，是政策(cè)的重心。以人工智能为代表的(de)数(shù)字经济大发展(zhǎn)，有可(kě)能(néng)能(néng)够(gòu)帮助我们适当缩小国(guó)际(jì)竞(jìng)争中人力(lì)资源的差距，这需要从一个更(gèng)高(gāo)的角度理(lǐ)解人工智能和数字经(jīng)济。

　　四、乱云飞渡仍从容(róng)：乱战之后(hòu)的投资路径

　　5月的(de)市场，看(kàn)起(qǐ)来(lái)是战略僵(jiāng)持阶段的(de)乱战。接下来的(de)政策(cè)力(lì)度(dù)和效果有(yǒu)多(duō)大、盈利能(néng)否实质(zhì)性(xìng)的反(fǎn)弹(dàn)、经济复苏(sū)的斜率(lǜ)是否面临趋缓的压力、海外(wài)的潜在风(fēng)险到底(dǐ)有多大、美联储到底下(xià)一步面(miàn)临的是什(shén)么样的经(jīng)济(jì)形势等，投资者希(xī)望渐(jiàn)次判断上述一系列的重要问题(tí)的(de)程度，并据(jù)此(cǐ)进行(xíng)布局。

　　从这个(gè)意(yì)义上讲，5月交易(yì)机会可能(néng)更均衡、但也更脆弱，当前可能是一个布局的好阶段，而未必会是收获的阶段(duàn)。投资者(zhě)需(xū)要多(duō)一(yī)点耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容(róng)”，这是(shì)我们从巴(bā)菲特历(lì)次(cì)股东大会上看(kàn)到价(jià)值投资者很重要(yào)的一个特质，即我(wǒ)们(men)提倡的“道(dào)”。市场的乱是暂(zàn)时的，随着事实的清晰，投(tóu)资(zī)路径也将会(huì)非(fēi)常明确(què)。这个(gè)路(lù)径，我们从产业视角做(zuò)了一下梳理，供投资者(zhě)参考(kǎo)。

　　具(jù)体而言：投资(zī)的上(shàng)限是(shì)产业现代化，科技(jì)自(zì)主可用，数字(zì)化、高端(duān)化与智能化是(shì)明确的(de)诗与远(yuǎn)方，需要进行战略布(bù)局。投资的下限是(shì)避免系统(tǒng)性(xìng)的风险(xiǎn)，在现代化的产业转型中(zhōng)，当前蕴(yùn)藏风险和未(wèi)来跟(gēn)不上(shàng)历史步伐的产业是不能进行战略布(bù)局的。投资的(de)中(zhōng)间状态是周期(qī)与消费行业(yè)，是(shì)战术性的(de)布局。

　　产业视(shì)角下(xià)的投资(zī)路线图

　　【了解作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家，投委会委(wěi)员兼秘书长(zhǎng)，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部(bù)总监，南开大学经济学博士(shì)，清华(huá)大(dà)学管理科学与工程(chéng)博士后。学术研究与教学以及宏观经济走(zǒu)势、金(jīn)融(róng)产品分析等实务领(lǐng)域经验丰富、成果(guǒ)卓著。从业(yè)23年以来，一直致力于在(zài)周(zhōu)期(qī)波动的框(kuāng)架内运用财政的视(shì)角解构(gòu)宏(hóng)观经济的运行，将中国经济(jì)看作一份资产(chǎn)，通过资本资产定价的方式来确定(dìng)其(qí)价(jià)值与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)。

　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观(guān)分析(xī)师，2022年2月加入创金合信基金。此前(qián)履职博时基金，负责宏观策略(lüè)、宏观(guān)政策、大(dà)类资产配置(zhì)与择(zé)时(shí)研究。武汉大学(xué)学(xué)士，上海(hǎi)财经大(dà)学(xué)经济学硕士、博(bó)士，中国社科院经(jīng)济学博士后，学术(shù)论(lùn)文多发表于国际SSCI英文核心经(jīng)济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗