文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制mg alt="招商宏(hóng)观(guān) | 中游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显回(huí)升——4月工(gōng)业(yè)企业(yè)利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172426115.png">

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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