1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比(bǐ)再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局(jú)不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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