2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了(le)较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗)署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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