公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工(gōng)牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会保持(chí)高度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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