4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(j京j属于北京哪个区的车ì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xì京j属于北京哪个区的车ng)可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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