公募基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有(yǒ中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家u)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的(de)资(zī)金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易(yì)前(qián)端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方(fāng)差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的(de)结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式(shì)一(中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这(zhè)一业(yè)务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个(gè)别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环(huán)节需要(yào)进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结(jié)算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一(yī)发展变化。

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