2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的(de)风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是(shì香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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