公募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèn拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线g)在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各(gè)方差异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是(shì)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务(拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益(yì)于这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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